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口述_王明耀（聯想之星執行董事）
整理_焦麗莎
對於創投泡沫的說法，我是認同的，在過去的大半年，中國的創投圈出現瞭明顯的泡沫。下半年的死亡潮必將出現，過去幾年出現的創業項目太多瞭，況且很多企業都急需下一輪融資來輸血，但是接盤俠越來越少，很多項目會因為融不到下一輪而死掉。這是一個必然的過程。
清科研究中心9月初公佈瞭兩組數據。從2014年1月1日到現在，全國新註冊的企業數量是1200萬，其中2015年前6個月是600萬。也就是說，去年全年中國新增企業和今年上半年新增的數量相同。但是，中國的天使投資機構、VC和PE一共投瞭多少項目？6000-7000個。也就是說，企業融資的成功率不到3%。還有一組更恐怖的數據，去年全年活躍的天使投資機構有52傢，投瞭不到800個項目，平均每傢機構投資15個項目；今年上半年活躍的天使投資機構是248傢，投瞭不到1000個項目，每傢隻有3.7個。
通過這些數字看出，這就是一種泡沫狀態。泡沫起來後，出現瞭一大批創業投機者。在很多人看來，創業是一個高收益的事情，創業者沒有創業的沖動，隻想通過創業拿錢讓身傢翻倍。很多創業者對項目和機會的選擇采用“比較法”，完全取決於帶頭案例的標桿作用，而不是對具體項目的價值進行評估。
而且，估值和融資造假在去年年底非常嚴重，初期這是一個營銷手段，給競爭對手制造壓力，但是推動瞭創投泡沫的出現，這並非一件好事。幾年前，有個案例非常著名，就是凡客。雖然這傢公司已經沒有太大的價值，當年的估值也做到瞭30億美金。如今的市場上，已經出現瞭幾十個甚至更多的“凡客”，未來都是未知數。
這樣的泡沫現象，和2000年前後很相似。2000年，我在清科資本，經歷瞭第一波互聯網泡沫。那時候，資本很狂熱，寫一頁紙的項目介紹就能輕松拿到錢。學生創業很熱，學生創業者對現金流沒有意識，拿到錢後不知道做什麼，揮霍一段時間就沒瞭。當時國內活躍的投資機構隻有兩三傢，但現在國字號、大企業、大機構的期權退出者都在做投資，供應量不可同日而語。
此後幾年，互聯網行業泡沫越來越多。2003年到2005年，出現瞭大量的移動增值服務，產品沒有真正的商業價值，純粹是利用關系販賣資源，結果有一兩傢上市瞭，其它傢無聲地死掉。之後是視頻網站，有做內容的，有做UGC（用戶產生內容）的，活下來的幾傢視頻網站到現在還在虧損。接下來是電商，在淘寶的時代，電商網站同質化嚴重，流量成本的增加讓企業運營壓力增大，很多拿到大額新竹靜電機租賃融資的電商最後都關瞭。隨後的團購也是如此，美團在千團大戰後活瞭下來，但如今又陷入瞭O2O戰爭。靜電油煙處理機租賃
從投資的角度看，隻有把周期看得足夠長，才不容易被當前的形勢影響。
在互聯網金融領域，聯想之星曾經采用“比較法”（在行業第一被證明成功後，投資一個估值相對較低的第二名或者第三名），抱著投機的心態投資瞭一兩傢，但是總體來看都不成功。很多時候，“領頭羊”走得不對，跟隨者肯定也是不對的。近兩年，互聯網金融的爆發隻是龐氏騙局的假象，企業把風險往後延遲瞭而已。我們在P2P領域的投資非常謹慎，市場上很多P2P產品都是以高收益作為誘餌，並沒有持續性，每年百分之十幾甚至二十幾的無風險收益是不存在的。金融行業不同於其它行業，體量太大，收益一旦掉下來企業是補貼不起的。
滴滴打車成功後，補貼打車市場的公司越來越多。但是，純靠補貼的公司我們都沒有投。因為補貼很難建立壁壘，包括滴滴打車在內。最初投資機構對滴滴打車的模式持有很大疑慮，試想一下，如果騰訊和阿裡不出手推微信支付和支付寶的話，行業格局是未知的。從某種意義上講，滴滴打車是一個特例，不能作為真理去學習。
智能硬件在去年很火，但我們對這個行業的看法一直是謹慎的，今年更是調低瞭重視程度。我們隻投瞭一些平臺級產品，很多單品的投資人今年會面臨很大壓力。很多智能硬件團隊都會遇到一些問題，互聯網思維是邊做邊改，但做硬件是一個系統思維，在初期就要把原材料、供應商、產品周期、分銷商等等每一步都確定好。智能硬件產業鏈各個環節的難度都很大，產品交付時間又是卡死的，硬件產品一旦銷量停滯，公司如山倒，就像當年的諾基亞，成本投入之後再想轉型很困難，所以今年有很多企業知難而退。
上門服務是O2O領域重要的一環，但是，純做上門服務的企業，我們都沒有投。原因是，我們通過分析商業邏輯發現，一些上門服務產生的是負價值，例如上門美發。而且，O2O火瞭之後，整體胃口被撐大，公司估值都很高。其次就是一窩蜂帶來瞭附加風險，主要就是搶奪資源，比如手藝人，公司成本會越來越高。
對於一些產生不瞭大公司的領域，我們也不會關註。例如，新一代的純社交產品缺乏強驅動，沒有解決真正的剛需。大的社交需求已經被微信和QQ滿足，其它都是一些旁枝末節，而且很多產品都繞不過微信。目前，對於很多加入瞭社交元素的電商APP，我們也是偏謹慎的。
聯想之星主要做早期投資，因此需要分析行業新趨勢。互聯網與傳統產業的結合，是我們投資的一條主線。有人說互聯網帶來瞭新的商業邏輯，這是不對的，移動互聯網的出現讓整個商業回歸瞭本來的邏輯。新技術的重新興起，是對互聯網的一種補充，更大的機會就在於技術升級本身，包括無人機、機器人、3D打印等等，我們在矽谷已經投資瞭十幾傢企業。
除此之外，我們更看重團隊。創業者主要有兩種人，一種是穿皮鞋的創業者，出身於大公司，有很好的職業背景；另一種是草根，背景幾乎為零，投資人做判斷會更有難度。我對人的要求有兩個基本原則，夠聰明、有自己的觀點，能夠吸收別人的正確觀點。我最怕遇到兩種創業者，一種是認為自己特別牛，其他人都是錯的；另一種是自身能力弱，沒有點子，投資人說什麼就都記下來回去照著做。
如果你是下面三種類型的創業者，創業基本沒戲。第一種是從大公司出來的人，雖然有過不錯的職務，但是能力片面，不瞭解具體工作，不接地氣。創業之前是純做技術的，其它都不懂，隊伍不會帶。第二種是大公司做派，對創業這件事沒有正確的認知，坐在辦公室運籌帷幄，不願深入到一線去。第三種是創業投機者，認為創業可以輕松賺到錢，沒有做好心理準備。
總之，假如跟最瘋狂的狀態相比，冬天已經來瞭；假如和過去幾年的平均水平相比，我不覺得冬天來瞭。我認為，瘋狂的狀態正在歸於冷靜，創業的大機會仍然存在。
大機會存在的原因，一是創業者需要機會。2010年之前的互聯網創業，很長一段時間是沒有大機會的。那時的盈利模式單一，除瞭廣告、遊戲、電商，沒有其它事情可做。當時的BAT幾乎一統天下，沒有新的變量出現，所以不太可能成就大公司。但是現在，移動互聯網和傳統產業結合的趨勢還沒有結束，很多行業還處在改造過程中，隻要機會存在就會有人創業。
第二，資本不會一下子就撤瞭，該有的錢還會有。假如股權投資冷瞭，以前投資者可以投房產或者黃金，但現在那些領域也沒有投資機會瞭，所以大部分錢還會存在，隻不過投資會相對冷靜。因此，所謂的冬天不是創業的冬天，而是資本的冬天。
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